Politiques

par Sylvain Broyer, économiste chez Natixis

Avec la réduction de 50 bp de l’ensemble des taux directeurs le 5 mars, portant le refi à 1,50%, la BCE entrait en terre inconnue. La forte correction des projections macroéconomiques du Staff suggérait qu’elle irait plus loin en conjuguant mesures conventionnelles (baisses de taux) et non standard.

Mais l’institut d’émission semble peu à l’aise : le geste de 25 pb lors du dernier Conseil, pour le moins inhabituel au cours d’un cycle d’assouplissement, reflète l’imbroglio monétaire dans lequel il est actuellement empêtré et semble confirmer sa très forte réticence à franchir la limite basse de 1%, sauf matérialisation du risque de déflation. Parallèlement, l’absence de décision jusqu’à présent quant à des mesures non standard additionnelles témoigne de l’absence de consensus sur cette question, il est vrai, très délicate en zone euro.

par Philippe Waechter, directeur de la recherche économique de Natixis Asset Management

En avril 1933, la convertibilité entre le dollar et l'or était suspendue. Ce changement brutal s'était traduit par une dévaluation du billet vert et une réévaluation de l'or provoquant une hausse rapide des stocks d'or aux Etats-Unis. Associée à d'importants flux de capitaux à partir de 1934, la flexibilité retrouvée du dollar avait provoqué une augmentation spectaculaire des agrégats monétaires.

Le quantitative easing : un exemple historique de réussite

A partir de 1933, les autorités monétaires américaines avaient mis en place une stratégie de quantitative easing(1). Les agrégats monétaires ont alors augmenté très rapidement, sortant l'économie américaine de la récession. De 1934 à 1944 (à l'exception de l'année 1938), la croissance du PIB américain a progressé de 5 à 10 % par an.

par David Keeble, économiste chez Calyon (Crédit Agricole)

 Les banques centrales rachètent de la dette pour faire obstacle à une forte remontée des taux. Ces prochains mois, les marchés des produits à revenu fixe devraient afficher un calme relatif tandis que diminuera la pression de l’offre.

Mais celle-ci s’accélérera plus tard dans l’année pour les États-Unis. Tôt ou tard, la Fed cessera d’acheter et le marché a conscience qu’elle deviendra vendeuse. A terme, les initiatives prises aujourd'hui par la Fed seront un facteur de volatilité.

par Clemente De Lucia et Eric Vergnaud, économistes chez BNP Paribas

Depuis l’automne, la BCE fournit des liquidités à taux fixes sans limitation de montant aux contreparties de la zone euro.

Cela a contribué à faire baisser le taux de l’Eonia au jour le jour, désormais proche du taux d’intérêt de la facilité de dépôt (0,50%), devenu de facto le taux directeur clé.

La détérioration de la situation économique et le ralentissement de l’inflation plaident en faveur de nouveaux assouplissements des taux d’intérêt. Le taux de refinancement pourrait ainsi être ramené à 1 % en avril. 

Au-delà, les anticipations d’inflation pourraient se replier bien en deçà du plafond de 2 % fixé par la BCE, ce qui pourrait l’inciter à baisser davantage le taux de refinancement.