par Véronique Janod, économiste chez Natixis
Les résultats détaillés des comptes trimestriels publiés ce matin confirment la reprise modérée de la France au T3 (+0,25% T/T contre 0,34% en première estimation), après la pause qui avait marqué le deuxième trimestre. Les révisions des premières estimations, qui abaissent les investissements des entreprises et renforcent légèrement les importations, conduisent toutefois à légèrement abaisser nos prévisions de croissance à +0,1% T/T au T4 2015, à +1% en moyenne pour 2015 et à +1,2% en 2016.
Les résultats détaillés des comptes trimestriels publiés ce matin confirment la reprise modérée de la France au T3 (+0,25% T/T contre 0,34% en première estimation), après la pause qui avait marqué le deuxième trimestre.
Les révisions des premières estimations, qui abaissent les investissements des entreprises et renforcent légèrement les importations, conduisent toutefois à légèrement abaisser nos prévisions de croissance à +0,1% T/T au T4 2015, à +1% en moyenne pour 2015 et +1,2% en 2016.
Conformément aux premières estimations, la consommation privée, qui avait stagné au deuxième trimestre, a bien rebondi au troisième trimestre sans pour autant renouer avec le niveau observé au premier trimestre (+0,3% au T3 contre 0,7% au T1). Ce rebond de la consommation des ménages, moteur traditionnel de la croissance française, a été favorisé par la baisse du coût de l’énergie et le recul de l’inflation de -0,3% en moyenne T/T au T3 à l’instar du T1. Il s’en suit un fort rebond du pouvoir d’achat des ménages au troisième trimestre (à +0,9% T/T après -0,3% au T2). Cette accélération du pouvoir d’achat résulte également de la plus forte croissance de la masse salariale (+0,4% après 0,2% au T2)1 en dépit de l’augmentation du chômage observée au troisième trimestre (10,2% au T3 en France métropolitaine contre 10% au T2 selon les données de l’Insee).
Cette amélioration du pouvoir d’achat des ménages a également été soutenue par la pause fiscale, les impôts sur le revenu et le patrimoine se repliant au troisième trimestre (- 0,2% après 0,4%). Néanmoins, bien que la confiance des ménages se soit redressée en septembre, la prudence perdure: le taux d’épargne des ménages augmente, atteignant 15,5% du revenu disponible brut au T3 contre 15% le trimestre précédent.
Après révision, l’investissement global stagne au troisième trimestre, l’augmentation des investissements des Entreprises Non Financières (SNF) (+0,5% contre +0,7% en première estimation) parvenant juste à compenser le recul des investissements des ménages et des administrations publiques. Conformément aux efforts de consolidation budgétaire, le recul des investissements publics se poursuit au T3 à un rythme légèrement inférieur à celui initialement estimé (-0,9% T/T contre -1% à la première estimation du T3), mais qui demeure plus soutenu qu’aux trimestres précédents (-0,7% au T2 et -0,2% au T1). En revanche, les résultats détaillés maintiennent le moindre recul des investissements des ménages (-0,5% contre -1,1% au T2), confirmant la possibilité d’un redémarrage progressif à court terme de l’investissement immobilier des ménages.
La révision des investissements des SNF au T3 ramène désormais leur croissance au niveau du T2 (soit 0,5% T/T), un rythme qui s’éloigne davantage de celui observé au premier trimestre (+0,8% T/T), alors qu’une accélération était espérée au regard de la conjonction de facteurs favorables : faiblesse du coût de l’énergie qui soutient les marges des entreprises (31,2% au T3 contre 31% au T2) en dépit de la progression des salaires et de l’absence de gains de productivité, des bonnes conditions de financements induites par la faiblesse des taux d’intérêts, forte croissance des nouveaux crédits aux SNF depuis l’été qui s’accompagne d’une augmentation des encours de crédits d’investissement 2 , de la mesure temporaire de suramortissement des équipements industriels, des allégements en impôts et charges induits par le CICE et le pacte de Responsabilité et de Solidarité.
En dépit de la légère révision à la hausse des importations (+1,8% contre +1,7 initialement), la contribution négative de la demande extérieure reste à -0,7 point de pourcentage du PIB au T3, les exportations demeurant inchangées (-0,6% T/T après +1,9% en T2). Compte tenu de la quasi stabilité de l’euro à un niveau relativement faible, la détérioration de la contribution du commerce extérieur à la croissance est à mettre en lien avec le ralentissement du commerce mondial et avec l’importante contribution des variations des stocks, en matériel de transport (maintenue à +0,7 point).
D’ici à fin 2015, la croissance française ne devrait pas accélérer
Dans un contexte marqué par le ralentissement des grandes économies émergentes, l’amélioration des exportations nettes demeure possible si le dynamisme des principaux partenaires commerciaux de la France (Allemagne, RU, Etats-Unis) se maintient. En outre, il faudrait que le recul des exportations concomitant à l’augmentation des importations et des stocks soit principalement à mettre au compte des fluctuations de l’activité aéronautique, car la faiblesse du taux de change de l’euro devrait demeurer stable d’ici à la fin de l’année. La consommation des ménages ne devrait s’améliorer que légèrement, soutenue par la très faible inflation, qui bénéficie des nouvelles baisses du prix du pétrole, mais reste contrainte par les nouvelles détériorations du marché du travail. L’investissement résidentiel des ménages devrait progressivement se redresser et parvenir à contribuer positivement à la croissance, mais sans doute qu’à compter de 2016 date d’entrée en vigueur du nouveau prêt à taux zéro. La poursuite des réformes structurelles (CICE et pacte de responsabilité) devrait continuer à soutenir la profitabilité des entreprises, et ainsi à favoriser l’investissement productif. Néanmoins leur efficacité risque d’être affaiblie par le non-respect du calendrier annoncé initialement, le report de quelques mois de l’entrée en vigueur de certaines mesures n’étant pas à même de conforter la confiance des entreprises, alors même qu’elle est relativement faible au regard de celles affichées ailleurs en zone euro.
Au total, la croissance du PIB devrait atteindre +1% en 2015 et +1,2% en 2016 avant de revenir à +1,1% en 2017.
NOTES
- Le salaire mensuel de base augmente lui à moindre rythme (+0,2 T/T au T3 après +0,4 au T1) et affiche en GA son plus faible niveau historique (+1,2% en GA au T3).
- Même si celle-ci s’avère moins dynamique que celle des encours de trésorerie. Voir également P. Artus « Les marges bénéficiaires des entreprises sont-elles normalisées et bien utilisées en France ? Elles sont normalisées dans l’industrie, mais ne servent pour l’instant qu’à accumuler des réserves de cash », Flash Economie, N°679, Septembre.