par Caroline Newhouse-Cohen, économiste chez BNP Paribas
En Irlande, les stress tests, publiés jeudi après la fermeture des marchés, ont mis à jour un besoin additionnel en capital de EUR 24 milliards, une somme inférieure, toutefois, aux EUR 35milliards prévus dans le plan de sauvetage de l’Union européenne et du FMI. La facture totale s’élèvera donc à EUR 70milliards, ce qui représente 45% du PIB irlandais. Une consolidation du système bancaire national apparaît désormais inévitable. Dans un premier temps, le gouvernement va forcer la fusion d’Educational Building Society (EBS) avec Allied Irish Bank (AIB), faisant d’AIB et de Bank of Ireland les deux piliers jumeaux » du nouveau système financier irlandais. Irish Life & Permanent vendra, quant à elle, sa filiale d’assurances et de retraite.
En signe d’apaisement et de reconnaissance des efforts accomplis, la BCE a annoncé accepter les instruments de dette irlandaise indépendamment de leur notation, ce qui garantira l’accès des banques de l’île à la liquidité banque centrale. Le même traitement est déjà appliqué à la Grèce depuis mai 2010.
Cette décision pourrait rapidement aussi concerner le Portugal. Les banques portugaises sont, en effet, très exposées à la dette souveraine lusitanienne, alors que la tenue d’élections générales le 5 juin retarde un éventuel recours à l’aide financière de l’Union européenne. D’ici là, l’Etat devra faire face à des tombées d’emprunt obligataire d’environ EUR 10 milliards entre avril et juin. Les opérations d’émissions seront d’autant plus périlleuses que S&P a abaissé, la semaine dernière, la note de la dette souveraine à BBB- contre BBB, indiquant que le Portugal devrait, selon toute probabilité, faire appel au Fonds européen de Stabilité financière d’ici à 2013. Cette annonce a immédiatement provoqué un envol du taux d’intérêt à 2 ans, qui a atteint un plus haut depuis 1996, à 8,16%.
En Espagne, les stress-tests sont en cours (ils seront publiés en cet été). Les établissements espagnols ont jusqu’à fin 2011 pour afficher un ratio de fonds propres « core Tier-1 » à 8 % pour les banques et à 10 % pour les caisses d’épargne. Les besoins de recapitalisation qui en découlent sont sujets à conjecture. Ils dépendent notamment des hypothèses faites sur l’évolution des prix immobiliers. Pour Moody's le coût s’établit à 50 milliards. L’agence a récemment abaissé d'un à plusieurs crans la notation d’une trentaine d’établissements, justifiant sa décision par « la combinaison de pressions financières sur la dette souveraine » ainsi que par la présence de nombreuses « banques faibles ».
La Banque centrale européenne travaille actuellement sur une nouvelle facilité permanente de crédits. Celle-ci remplacerait la facilité de prêt d’urgence (ELA, Emergency Liquidity Assistance). Taillé sur mesure pour les banques irlandaises, ce nouveau dispositif serait disponible pour l’ensemble des établissements de la zone euro. Le conseil des gouverneurs de la BCE en fixerait, au cas par cas, les conditions d’octroi. Selon le gouvernement irlandais, la facilité permanente devrait porter sur EUR 60 milliards. Il semble, toutefois, que sa mise en œuvre achoppe encore sur la question de la participation des créanciers privés à la restructuration du système bancaire irlandais.
Par ailleurs, le ton s’est encore durci au sein du Conseil des gouverneurs de la Banque centrale. S’opposant à l’idée que certains défendent de tenir compte des divergences nationales, et en particulier en période de crise, M. Jürgen Stark a déclaré, dans une interview au Financial Times, que non seulement la politique monétaire de la BCE prenait en compte la zone euro dans son ensemble mais qu’elle lui était aussi bénéfique. Il a ajouté que les pays actuellement en difficulté recevaient un niveau d’aide exceptionnel auquel ils n’auraient pas eu accès s’ils n’avaient pas fait partie de l’UEM. Le chef économiste de la BCE est connu pour être l’avocat d’une ligne dure contre l’inflation, et les dernières nouvelles sur ce front lui donnent raison.
En effet, l’inflation a bondi en mars, selon son estimation flash. Elle s’est établie à 2,6% après 2,4% en février. En l’absence de détails (ils ne seront communiqués qu’avec l’estimation définitive le 15 avril), l’évolution des indices nationaux de prix nous indique, toutefois, que l’habillement et le chauffage domestique expliquent principalement cette poussée inflationniste. En outre, l’inflation devrait poursuivre sur sa lancée, soutenue par la hausse des prix des matières premières ainsi que les effets de second tour qui commencent à être perceptibles dans l’évolution de l’inflation sous-jacente. Les enquêtes auprès des entreprises comme des ménages témoignent en ce sens. Ainsi les composantes d’anticipation de prix de l’enquête sur le climat économique (ESI), publiée par la Commission européenne, ont-elles continué de progresser en mars pour dépasser des niveaux déjà très élevés, en particulier en ce qui concerne le secteur manufacturier (un plus haut depuis 1995). Somme toute, l’inflation devrait atteindre 3% au T4 2011, pour s’établir en moyenne sur l’année sous ce niveau.