par Amadeo Alentorn, Gestionnaire d’investissement, Systematic Equities, chez Jupiter AM
Après avoir évolué à partir de primates arboricoles qui se fiaient à leurs sens et à leur instinct pour survivre, la plupart des humains évoluent aujourd’hui dans un environnement artificiel hautement sophistiqué au sein duquel les données ont une place aussi prépondérante que la nature.. Les données sont partout : dans les téléphones, les voitures, les maisons, les lieux de travail et les médias. Elles façonnent nos décisions, nos croyances, nos comportements, nos émotions et nos identités. Selon certaines estimations, plusieurs quintillions d’octets de données sont créés chaque jour1. Un quintillion est égal à 1 suivi de 18 zéros. Un DVD contient environ 5 Go, et un gigaoctet est un 1 avec 9 zéros. Ainsi, chaque jour, les humains créent environ 1 000 000 000 DVD de données.
La surcharge d’informations représente la difficulté qu’éprouve l’esprit humain à comprendre une question lorsqu’il est submergé par une trop grande quantité de données. Selon un document publié en 2023 par la Réserve fédérale américaine, la surcharge d’informations peut augmenter à la fois le risque d’information et le risque d’estimation2. Ses auteurs affirment que «la surcharge d’informations peut augmenter le risque d’information et d’estimation et détériorer la précision des décisions des investisseurs en raison de leur attention limitée».
Biais comportementaux
Comment pouvons-nous faire face à une telle quantité de données ? Notre cerveau n’est pas un ordinateur, il fonctionne différemment. Nous simplifions. Nous racontons des histoires. Nous tombons amoureux d’un récit.
La confiance dans les histoires est peut-être inscrite dans nos gènes, car l’homme a développé la capacité de créer et de comprendre des histoires comme stratégie de survie. Les récits ont aidé nos ancêtres à communiquer des informations vitales, à coopérer et à se coordonner avec d’autres, à renforcer les liens sociaux et l’identité du groupe, ainsi qu’à simuler et à planifier des scénarios pour l’avenir. Les histoires donnaient un sens et un but à la vie, permettaient de réguler les émotions et de faire face aux difficultés.
Le fait de croire aux histoires a pu conférer un avantage adaptatif aux premiers hommes. Si cela a bien fonctionné dans la nature, cela peut nous désavantager lorsqu’il s’agit d’investir dans le monde moderne. Les histoires confirment souvent les croyances du groupe, sont mémorables et convaincantes, mais elles peuvent nous amener à commettre des erreurs. Notre amour des récits peut nous rendre sensibles à des biais comportementaux, tels que les suivants : premièrement, il peut nous rendre enclins au biais de confirmation, c’est-à-dire à la tendance à rechercher et à interpréter des informations qui confirment nos croyances existantes, tout en ignorant ou en écartant les preuves qui les contredisent. Le biais de confirmation peut nous amener à surestimer la validité et la fiabilité de nos propres opinions et à négliger d’autres explications ou perspectives.
Deuxièmement, elle peut nous rendre sensibles au biais de disponibilité, c’est-à-dire la tendance à juger de la probabilité ou de la fréquence d’un événement en fonction de la facilité avec laquelle nous pouvons nous en remémorer des exemples. Le biais de disponibilité peut nous amener à surestimer la probabilité d’événements rares ou dramatiques et à sous-estimer la probabilité d’événements courants ou banals.
Troisièmement, elle peut nous rendre vulnérables à l’effet de cadrage, c’est-à-dire la tendance à être influencé par la manière dont l’information est présentée, plutôt que par l’information elle-même. L’effet de cadrage peut affecter nos décisions et nos préférences en fonction de la manière dont les options sont formulées, ordonnées ou mises en valeur. Par exemple, nous pouvons être plus enclins à accepter un pari s’il est présenté comme un gain potentiel plutôt que comme une perte potentielle, même si la valeur attendue est la même.
Ces biais comportementaux, ainsi que d’autres, affectent de nombreux investisseurs et, selon nous, leurs effets peuvent être détectés sur les marchés. Par exemple, on parle de mouvement de troupeau lorsque les investisseurs imitent le comportement des autres, ce qu’ils peuvent faire en particulier lorsqu’ils sont confrontés à des résultats très incertains. Cette mentalité de troupeau peut expliquer en partie les cycles d’expansion et de récession.
Un mouvement de troupeau sur les marchés?
Les marchés actuels sont-ils entachés de biais comportementaux ? Les marchés mondiaux des actions ont généralement été très dynamiques au cours des derniers mois, les investisseurs étant devenus plus optimistes à l’égard de l’économie américaine et du secteur technologique en particulier. Les promesses de l’intelligence artificielle (IA) ont fait la une des journaux. Chat GPT n’est pas seulement l’application qui a connu la croissance la plus rapide au monde, mais il a également stimulé l’imagination des gens quant à l’avenir.
Le premier avion à moteur a été construit en 1903. Auparavant, on utilisait des cerfs-volants et des ballons, mais il aurait pu sembler insensé que des objets dotés d’ailes en métal et d’un moteur à essence puissent voler. Jusqu’à récemment, il aurait pu sembler insensé que d’autres objets faits de métal et de silicium – les ordinateurs – puissent penser intelligemment. Mais aujourd’hui, nombreux sont ceux qui pensent que cela sera possible dans un avenir proche. ChatGPT a été lancé en 2022, près de 120 ans après que les frères Wright ont fait voler leur avion pour la première fois. ChatGPT, ainsi que d’autres grands modèles linguistiques, ne font pas preuve d’intelligence artificielle générale (AGI). Essentiellement, ils prédisent et peuvent générer les mots qui suivent de manière probabiliste dans une phrase. Les grands modèles de langage sont essentiellement de brillantes imitations du langage humain et n’ont pas la capacité de percevoir ou de raisonner sur le monde. Ils ne sont certainement pas conscients, même si leurs compétences en matière de génération de langage peuvent parfois donner l’illusion qu’ils le sont.
L’enthousiasme suscité par l’IA explique en partie pourquoi le secteur technologique a dominé les marchés boursiers ces derniers mois. Le prix des actions de Nvidia, dont les puces sont largement utilisées dans l’IA, a quadruplé depuis le début de l’année 2023. Les Sept Magnifiques (Apple, Nvidia, Microsoft, Amazon, Google, Meta, Tesla) représentent désormais 28 % du S&P 500 en termes de capitalisation boursière. Un mouvement de troupeau?
Investir dans un fonds passif qui suit un indice pondéré en fonction de la capitalisation boursière (tel que le S&P 500) ne revient pas à allouer un montant égal à chaque action de cet indice, mais à privilégier les actions à grande capitalisation de l’indice. C’est une bonne chose si ces dernières conservent leur position de leader, mais historiquement, cela n’a pas toujours été le cas. En 1990, les plus grandes capitalisations du S&P 500 étaient Exxon, IBM, Loews, Raytheon et Bristol-Myers Squibb. Quelles seront-elles en 2035 ? Peut-être pas les mêmes qu’aujourd’hui.
Les plus grandes actions du S&P 500 (capitalisation boursière entre parenthèses)
La récente divergence des Sept Magnifiques montre qu’il est nécessaire d’analyser chaque entreprise en profondeur et de ne pas se laisser entraîner par le troupeau.
Nous recommandons la prudence. Les perspectives économiques restent très incertaines. Comme le montrent les données de la Réserve fédérale américaine, l’indice d’incertitude de la politique économique mondiale est bien supérieur à sa moyenne sur 20 ans.
L’incertitude est grande quant au nombre et au calendrier des baisses de taux. La Réserve fédérale américaine cherche à s’assurer que l’inflation est sur une trajectoire descendante durable avant de réduire les taux d’intérêt, mais la croissance de l’emploi reste forte et les prix des services continuent d’augmenter. On ne sait pas exactement où se situeront les taux d’ici à la fin de 2024, comme le montre le graphique en pointillés.
Une partie de l’incertitude est d’ordre géopolitique, avec les guerres en Ukraine et à Gaza. En 2024, des pays représentant plus de la moitié du PIB mondial auront des élections. La liste des élections ci-dessous se cumule avec l’élection américaine. Celle-ci se jouera probablement entre Biden et Trump, mais le résultat pourrait facilement basculer d’un côté ou de l’autre en fonction du nombre de voix perdues par les principaux candidats au profit d’un outsider, tel que Robert F. Kennedy Jr.
Y aura-t-il une résurgence du populisme ? Si tel est le cas, cela pourrait entraîner des conséquences importantes pour le commerce et la stabilité au niveau mondial. Parmi les risques figurent la poursuite de l’expansionnisme russe et les visées chinoises sur Taïwan.
Dans ce contexte d’incertitude, nous pensons qu’il est judicieux de rechercher la diversification. Notre stratégie neutre par rapport au marché est conçue pour offrir une véritable diversification, les rendements n’étant corrélés ni aux actions ni aux obligations. Elle s’appuie sur un large éventail d’opportunités et sur une approche répétable et impartiale. Nous ne croyons pas beaucoup aux histoires. Nous préférons les données concrètes.
Afin d’atténuer les biais comportementaux, nous avons mis au point un processus d’investissement systématique très rigoureux. Plutôt que d’employer des techniques traditionnelles, telles que l’examen manuel des rapports annuels des entreprises, les rencontres avec les équipes de direction et l’étude manuelle des analyses de tiers, nous préférons utiliser des techniques informatiques pour analyser d’énormes volumes d’informations accessibles au public. Cela nous permet de passer au crible un large univers d’actions mondiales en fonction de nos divers critères de sélection d’actions exclusifs, que nous avons développés, étudiés scientifiquement et affinés au fil des ans.
NOTES
1https://financesonline.com/how-much-data-is-created-every-day/
Alejandro Bernales, Marcela Valenzuela, and Ilknur Zer (March 2023), Effects of Information Overload on Financial Markets: How Much Is Too Much? Board of Governors of the Federal Reserve System, International Finance Discussion Papers, Number 1372. Available at https://www.federalreserve.gov/econres/ifdp/files/ifdp1372.pdf