par Nick Payne, Gestionnaire d’investissement, Global Emerging Markets Equities, chez Jupiter AM
La nouvelle année rime souvent avec résolutions, prévisions et optimisme quant à l’avenir des douze prochains mois. Les observateurs du monde entier dépoussièrent leurs boules de cristal et sortent leurs cartes du ciel pour discerner la voie à suivre pour les marchés, souvent avec un succès contestable. Nous pensons qu’il est juste, avant de parler de nos perspectives pour l’année prochaine, de nous pencher sur les succès de nos prévisions de l’année passée.
L’année dernière, à la même époque, nous étions enthousiasmés par les perspectives des marchés émergents en 2023, et ce pour trois raisons :
Premièrement, il semblait que le pic du dollar approchait rapidement. Il existe une forte relation inverse entre le dollar et les actions des marchés émergents, ce qui devait profiter à notre classe d’actifs. C’est plus ou moins ce qui s’est produit. Après 11 hausses consécutives, les taux d’intérêt américains ont été maintenus à 5,25 % lors des deux dernières réunions de la Réserve fédérale (FOMC). L’inflation semble désormais sous contrôle. Depuis la dernière réunion de la FED à la fin du mois d’octobre, l’indice USD a perdu 3,5 %. L’indice MSCI EM a gagné +7,7 %. Bien qu’il ait fallu un certain temps pour rassurer les marchés sur l’efficacité de la politique monétaire, il s’agit là de signes encourageants pour les actions émergentes.
Deuxièmement, en décembre de l’année dernière, la Chine venait tout juste de sortir de son dernier confinement. La reprise du pays après la pandémie était une perspective excitante, en particulier les dépenses de relance induites par les 5,6 milliards de dollars d’économies réalisées à l’époque de la pandémie. Il est juste de dire que les choses ne se sont pas passées comme la plupart des gens l’auraient imaginé : Après un début encourageant, la géopolitique, le secteur immobilier et la confiance des consommateurs ont conspiré pour faire de la Chine le marché boursier le moins performant de l’année. L’indice MSCI China n’est pas loin de ses plus bas niveaux de l’ère Covid, l’agrégat du ratio prix/bénéfice ajusté au cycle (une mesure de la valorisation d’une entreprise par rapport à la moyenne à long terme de ses bénéfices) se situant à des niveaux jamais atteints depuis 2016. Les valorisations ont été mises à mal. Depuis 2000, les entreprises chinoises n’ont été moins chères que dans 4 % des cas sur cette base (Bloomberg, 2023). Il s’agit de la deuxième économie mondiale, avec une population bien éduquée et des entreprises de classe mondiale, dans un contexte d’amélioration des relations avec l’Occident et bénéficiant de mesures de soutien de plus
en plus efficaces. Et pourtant, les valorisations restent obstinément basses. Avons-nous atteint le pic de pessimisme ? Le brouillard qui entoure les perspectives de la Chine se dissipe de plus en plus et, bien que notre scénario de 2023 ne se soit pas encore réalisé, nous pensons qu’il existe des conditions favorables à une reprise chinoise au cours des 12 prochains mois.
Troisièmement, nous avions évoqué l’impressionnant différentiel de croissance entre les marchés émergents et les marchés développés. Ce différentiel semble d’ailleurs commencer à générer des dividendes. Alors que la plupart des économies développées ont réussi à éviter les récessions en 2023, les prévisions de croissance révisées à la baisse du FMI font état d’une croissance future du PIB de 1 à 2 %, d’apparence plutôt anémique. Les économies émergentes, en revanche, ont poursuivi leur croissance jusqu’en 2023 et affichent aujourd’hui les indicateurs principaux relatifs les plus élevés depuis juin 2009 ; et, même en incluant la Chine, l’indice global des directeurs d’achat (PMI) des économies émergentes est proche de son plus haut niveau historique. Cette toile de fond déjà
solide est complétée par le soutien des banques centrales des pays émergents et par des conditions attrayantes sur les marchés des actions : Pour la première fois dans l’histoire, les taux d’intérêt des pays émergents devraient tomber en dessous des taux des pays développés au cours des quatre prochains trimestres (au total). La performance des marchés d’actions émergents au cours du second semestre en témoigne déjà.
S’il semble que deux de nos prévisions se soient vérifiées, quel a été l’impact sur la classe d’actifs ? À première vue, les actions des pays émergents ont connu une année 2023 difficile, avec un rendement de +5,8 % à la fin novembre 2023, contre +20,4 % que les investisseurs auraient obtenu en détenant le S&P 500 – un indicateur de la performance des marchés développés. Toutefois, cette comparaison est légèrement trompeuse. Tout d’abord, elle surestime à la fois l’impact positif des « 7 magnifiques » entreprises technologiques américaines et l’impact négatif de la mauvaise performance de la Chine en 2023. Pour comprendre comment la majorité des actions des marchés émergents se sont
comportées par rapport à la majorité des actions des marchés développés, il est plus raisonnable de comparer l’indice MSCI EM ex China à l’indice S&P 500, également pondéré. Et là, c’est l’inverse qui se produit. De ce point de vue, les marchés émergents hors Chine ont enregistré une performance de +12,1 %, contre +5,3 % pour les marchés développés. Il est clair que quelque chose fonctionne ici.
À la poursuite de Boucles d’or
Si nous regardons vers 2024, nous pensons que nous avons la coalescence de facteurs la plus intéressante pour soutenir la performance des marchés émergents depuis le début des années 2000. Notre scénario idéal pour 2024 est le suivant : (1) les États-Unis évitent la récession et (2) continuent d’afficher des prévisions de croissance relativement faibles dans un environnement où (3) les taux d’intérêt mondiaux restent stables ou commencent à baisser et (4) le dollar s’affaiblit. Dans ce contexte, la croissance relativement plus élevée dont disposent les investisseurs dans les pays émergents devient plus évidente, ce qui entraîne une augmentation des allocations à la classe d’actifs et un plus grand soutien des prix des actifs. Des recherches menées par Bank of America au début de l’année ont montré que la sous-pondération des investisseurs dans les pays émergents au niveau mondial, par rapport à l’allocation qui serait suggérée par l’indice MSCI All Countries World,
est à son plus bas niveau depuis plusieurs décennies. Un retour, même au niveau de la moyenne des 20 dernières années, impliquerait des entrées dans la classe d’actifs de plus de 600 milliards de dollars.
Des signes de ces trois facteurs ont déjà commencé à apparaître. L’atterrissage en douceur des États-Unis semble être une réalité, le pays faisant régulièrement état d’une baisse de l’inflation et d’une bonne résistance de l’emploi. Deuxièmement, les perspectives de croissance des États-Unis semblent modérées, le FMI prévoyant une croissance du PIB de 1,5 % pour 2024. La hausse des coûts d’emprunt, l’augmentation des dépenses fédérales et le resserrement quantitatif de la Réserve fédérale rendent la probabilité d’une surprise à la hausse de plus en plus irréaliste. Enfin, les taux d’intérêt américains ayant atteint leur niveau le plus élevé depuis 2007, il est peu probable qu’il y ait d’autres hausses à partir de maintenant. Le dollar devrait donc continuer à s’affaiblir, ce qui apportera un soutien supplémentaire à la classe d’actifs à l’avenir.
Regarder vers l’avenir
Si nous nous projetons dans l’avenir, nous pensons que le monde pourrait être à l’aube d’un
changement radical de la croissance économique. Au cours des dernières décennies, cette
croissance a eu deux origines : la croissance chinoise alimentée par les exportations et l’accès des États-Unis à l’énergie de schiste et à l’argent bon marché. L’intégration et la mondialisation ont permis à tous les investisseurs de bénéficier de ces vents favorables, mais ils ont également été soumis à leurs caprices. Ces trois dernières années ont toutefois été marquées par un changement de paradigme : nous ne vivons plus dans le même monde globalisé qu’auparavant. Les sanctions prises par l’Occident à l’encontre de la Russie ont notamment incité de nombreuses entreprises et personnes non occidentales à se méfier du système occidental. Cela a entraîné un éclatement des sphères d’influence mondiales. Le commerce direct, qui contourne le dollar américain (USD), devient de plus en plus courant, avec des rapports réguliers de transactions directes de produits de base en yuan chinois et en roupies indiennes.
Qu’est-ce que cela signifie pour les investisseurs ? Selon nous, cela signifie que le commerce mondial et la croissance pourraient être moins dépendants de ces deux nations à l’avenir, et plus dépendants des investissements transfrontaliers entre les pays. Cela pourrait être très positif pour les pays émergents. La part du commerce entre les pays émergents représente déjà plus de 40 % des exportations totales des pays émergents. Les marchés émergents constituent les derniers grands moteurs de la croissance mondiale : ils ont une population nombreuse et jeune, sont bien éduqués et ont l’esprit d’entreprise, accroissent rapidement leur richesse, bénéficient d’investissements nationaux et étrangers et sont de plus en plus dirigés par des gouvernements stables et conservateurs sur le plan budgétaire.
Une plus grande intégration des économies des pays émergents contribue à soutenir cette croissance et à réduire la dépendance à l’égard des pays développés, dont la
croissance est plus lente.
Il n’est déjà pas facile de prévoir les marchés, et encore moins de s’assurer que les prévisions se concrétisent sur une période arbitraire de 12 mois. En effet, pour faire un clin d’œil à nos collègues des marchés obligataires, sur un horizon suffisamment long, toute inflation est transitoire ! À l’instar de notre approche en matière d’investissement, nos perspectives à l’égard des marchés émergents doivent être envisagées à long terme. Les marchés émergents offrent des opportunités de croissance structurelle à long terme, des entreprises d’envergure mondiale, une démographie favorable et une main-d’œuvre peu coûteuse et hautement qualifiée – l’investissement dans les marchés émergents
devrait constituer une part importante de l’allocation à long terme pour tout investisseur !
Toutefois, dans l’esprit de la saison, nous pensons que 2024 devrait offrir la meilleure confluence de facteurs que nous ayons vue depuis une décennie et nous sommes très optimistes pour les 12 prochains mois.